海银财富高峰论坛举行 龚方雄谈中国楼市发展

8月27日，由海银财富管理有限公司主办的“睿查洞见 趋时而动 - 海银财富第三届财富管理高峰论坛”在上海国际会议中心圆满落幕。本次峰会聚焦“资产荒”大背景下的j球资产配置，剖析全球化资产配置的发展趋势，探寻未来投资机遇，重塑财富管理行业格局。

原摩根大通亚太区董事总经理、中国投资银行主席龚方雄为高峰论坛现场近两千名与会人员带来题为《2016全球宏观经济趋势及投资机遇》的主题演讲，以下为嘉宾发言观点全文：

刚刚胡润先生讲家族传承，讲中国人的创富奇迹以及如何能富过三代。我们中国人也经常讲一句话，就是守富比创富难。这里面涉及到家族传承的问题，也涉及到如何进行投资和资产配置、如何管理财富。在创富、守富以及不断让财富保值增值的过程中，资产配置和投资能力无疑是非常重要的。

今年全球经济、金融和资本市场经历了真正的风云变幻，黑天鹅事件不断，很多人觉得不可能发生的事今年都发生了，比如英国脱欧。全世界都没有预料到这件事情会真的发生，那些投票支持脱欧的人都觉得不可思议。很多人觉得英国脱欧是一个“黑天鹅”事件，但是现在看来，这只“黑天鹅”除了让英镑贬值15%以外，对全球经济好像没有太大的影响，连英国股市都创了多年高位。所以，所谓的“黑天鹅”对于很多人来说实际上是一个机会，就是中国人常讲的“危中有机”。前段时间日本的孙正义抓住了机会，他以30%的溢价即300亿美元收购了英国半导体领域的领军者ARM公司。但对于孙正义来说其实没有付什么溢价费用。为什么?他配售了大概100亿美元的阿里巴巴股票，同时他又向日本银行借了200亿美元，合计300亿美元去收购英国ARM公司。ARM在收购宣布前一天股价涨了30%，今年日元对美元增值近15%，英镑对美元又贬值了15%，这意味着日元对英镑升值了30%，所以30%的溢价已经从汇价上抵消。最近全球范围内很多公司到英国疯狂抢购资产，作为一个老牌帝国，英国还是有很多非常好的资产的。最近经济数据一出来，我们发现英国本土的经济数据要比预期好很多，英国的零售业数据也比预期强的多，所以最近英镑又有所反弹了，以本币计算的英国股市再创历史新高也是这个道理。我讲这些想要说明的是，做全球资产配置一定要有全球视野，同时还要保持冷静的头脑，不能人云亦云跟风走，担心所谓的“黑天鹅”事件就畏缩不前。往往国际上的风浪和意料不到的事件，正是我们做全球资产配置的最佳时机。

（嘉宾观点：黑天鹅事件发生时可能是下手投资并获得投资回报的最佳时机）

面对风云变幻的全球经济形势，大家如何在动荡的经济局势中做好全球资产配置?我们先来看看未来1-2年全球经济的发展态势。从经济基本面来讲，今天是讲这个非常好的时机，每年一次的全球央行年会正在美国召开。昨天(8月26日)美联储感到非常吃惊，就是最近几个月的经济数据加强了美国下一步要加息的决心。此前市场一直觉得美联储今年不会加息，甚至一两年内只有一次加息机会。但是昨天数据出来以后市场就觉得美联储今年可能不只加息一次，没准还得加息两次， 直接导致美元和美元利息上涨，黄金下跌。美元走强使未来几个月资本市场要重新评估美联储今年的加息机会，人民币将会处于弱势，尤其是对美元又将面临贬值压力。 这是我们加速全球资产配置所面临的一个危机。前段时间人民币汇率有所转变，因为美联储加息的时机不断往后推，美元对日元和其他很多货币不断走弱，所以人民币就获得了上涨机会。最近几个月我们看到美国的经济非常好，尤其是就业，两个月内分别创造了30万和26万的就业机会，过去三个月平均每月创造近20万就业机会，美国的失业率已经回到5%以下。在这种情况下，前段时间美国的10年国债利息低于1.6%，这绝对是一个非常荒谬的定价。美国的核心通胀率接近2%，经济实际增长率至少有1%，名义增长率在3-4%之间，而10年国债利率低于1.6%，这不是很荒谬吗?在全球“资产荒”的情况下去追逐那些负利率的货币，如日元、欧元，尤其是日元，十年后日元国债到手的钱比现在还少，像这样的货币还有很多人去追，这不是一个荒谬的时代吗?在全球资产配置的过程中，我会经常强调头脑要清醒，资本市场从中长期来讲是有效理性的，但短期来讲又是一个非理性的市场，是一个以逐利为主导、逐利意识超过了人类理性的市场。

（嘉宾观点：美国今年可能有2次加息，美元未来一段时间将保持强势升值，人民币近期相对美元有新一轮贬值压力）

前段时间欧洲和日本央行，包括脱欧后的英国央行也加入了所谓的量化宽松行列，全球很多资金都在追逐高收益、高风险。以保险业资金为例，保险业资金每年的赔付率大概是3%-5%，这是它的固定成本，所以它一定要赚取5%以上的回报才能在这个行业生存下去。以前保险业资金只能投资固定收益，现在呢?他们也在追逐一些高杠杆、高收益、高风险的投资。

昨天(8月26日)晚上之后，我觉得全球资本市场会对未来重新思考。美联储对美国经济非常有信心。英国脱欧的危机感被扩大化了，事实上英国脱欧除了导致英镑下跌了15%，其它并没有什么大事发生。英国股指在脱欧后创了多年新高，不仅如此，美国的标普指数也创了历史新高，这都是英国脱欧以后发生的。为什么会发生这些呢?首先，英国脱欧会推迟美联储加息;第二，世界上实行货币量化宽松的央行在欧洲和日本央行的基础上又增加了一个。全球来看，长期利率维持低位的时间会更长。流动性泛滥，钱都回到股市，所以道琼斯、标普、纳斯达克和英国股市都创了历史新高，欧洲股市从下跌恢复到牛市阶段，德国股市已经从底部反弹了20%以上。全球流动性泛滥，各国央行又把利息压的很低，那我们买什么呢？很多股票的股息都超过了政府债券利息，美国10年国债券的利息还不到1.6%，而全世界很多股票包括美国股市和中国股市的很多股票的股息率都是6%-7%，为什么不买股票呢？为什么要去追逐那些收益率非常低的政府债券呢？而且这些政府都是债务累累。所以聪明人的钱都到股市里去了，这就是为什么最近全球股市连创新高的原因。 股市一回来，大家对经济的信心就回来了。英国脱欧以后，英国的消费没有下降，甚至还增加了不少，7-8月的英国零售业绩超出很多分析师的预期。英国本土的消费者因为股市收益并没有降低消费，英镑下跌15%使很多外国消费者到英国购买高端消费品，所以现在看来英国脱欧对全球经济没有什么大的影响，加上美国的经济一直在稳步增长复苏，美国微观企业的创新能力强劲，就业市场也在增强，重新回到加息轨道。

对于美元加息预期升温这件事情，这是资本市场和很多投资人没有预料到的，他们觉得美联储还得等一等，美联储为什么要等?美元已经没有从前强势，英国脱欧也不是一个对全球经济的重大威胁，中国经济至少已经稳定下来了，不像今年年初A股熔断大跌引发全球对中国经济硬着陆的担心。现在中国股市已经回到3000点以上，看来是基本稳定的;中国房价暴涨，全球房价涨幅最大的就是深圳，其次是上海。全球也不担心中国经济了，美国经济又那么强，美联储还有什么理由等待不加息？现在正是它加息的黄金时间点。 很多人说美国不是正在总统大选吗?希拉里和特朗普忙着争夺总统宝座，会不会再搞出一个黑天鹅事件呢?如果特朗普当选美国总统呢?所以他们认为美联储要等一等，等到大选结果出来后再加息。昨天（8月26日）美联储副主席讲，我们美联储是一个独立机构，我们不管也不参与政治，我们只看经济情况，该加的时候就加，美国大选不会对美国央行有任何影响 ，这句话使资本市场极为震惊，紧接着美元就开始暴涨。

资产配置和全球经济层面的关系，我还是想放在长一点的周期内来讲。聪明人的钱不会只看未来六个月、十个月，而是未来一两年甚至三五年。在更长远的时间周期内来看资产配置，会有一个更清晰的认识。讲到全球资产配置，首先我们要认清现在所处的阶段。可以说今年是中国全球资产配置的元年。日本家庭和企业所持有的境外资产占总资产的比例为1/3，美国家庭持有境外资产比例为10%-15%，欧洲人持有非本国资产的比例也高达20%-25%。中国家庭目前平均境外资产比例是多少?虽然没有一个完整的统计，但很多投资机构公布出来的数据是1%-3%之间，平均下来就是2%，而且这个还是超高净值人士，普通百姓持有境外资产的比例基本为0。将来全球资产配置是一个大趋势，未来中国会很像美国。现在人民币还没有国际化，我们的资本账户还没有放开，所以中国家庭现在还很难做全球资产配置。目前中国的全球资产配置基本由企业主导，今年中国企业在全球范围内的兼并收购增加了60%，第一季度全球并购案例50%与中国有关，这个数字是非常让人吃惊的。以前这一比例仅为10%左右，今年一季度高达50%，而且都是以中资企业境外收购为主。中国企业的对外投资可以获得发改委特批，但家庭境外投资还做不到，但这肯定是未来的发展趋势。人民币国际化进程已开始，我们的资本账户早晚也会放开。作为一个全球经济体，中国的经济规模全球第二，在经济全球化的进程中不可能永远采取封闭的资本账户政策，而且封闭的资本账户永远做不到人民币的国际化。中央的政策文件大家也都看到了，人民币国际化、一带一路、丝绸之路这些都是中国未来5-10年的战略。所以我们现在就要做好全球资产配置的准备，它的终极目标就是规避风险，不能把所有的鸡蛋放在一个篮子里。你看美国经济再好，美国人也持有10%-15%的境外资产，中国也是一个大国，是全球第二大经济体，境内也有很多投资机会，但未来中国人平均下来也会把10%-15%的资产放在境外，这是一个很正常的现象，是分散风险的一个必要手段。

全球资产配置应该怎么做很重要，这一点我给大家讲一讲未来我认为的全球比较明显的几个趋势。

未来1-2年，美国经济引领全球的趋势不会改变，美国在发达经济体里仍然是一枝独秀，美元未来相对强势这个态势比较明显。 日本因为日元过强二季度经济几乎没有增长，过去几年日本经济时常陷入衰退，过去二十年日本经济基本在零增长附近起起伏伏，通缩在日本也已经持续了二十年，这个趋势在未来一两年、两三年会改变吗?不会!再来看欧洲，虽然欧洲没有因为英国脱欧马上土崩瓦解，但欧洲内部的结构性矛盾依然存在。英国为什么会选择脱欧?因为欧洲的政治框架和经济框架是相互矛盾的，欧洲有统一的货币和货币政策，但财政政策是分散的，这样的经济体货币和财政政策很难协调。很多国家财政上债务累累，所以在货币上本来应该需要一个更弱的货币去增强经济竞争力、促进出口，但是施行统一货币后，德国人占了很大的便宜，德国一直在欧盟内有很大的贸易盈余，很多国家包括意大利、希腊都是贸易赤字，这种结构性的矛盾又不能通过货币的相对贬值和增值来进行抵消。所以在可见的将来让欧洲引领全球经济是不可能的。

除了全球宏观，我们也要看一些行业趋势来更好的进行资产配置。最近几年中国经济处于一个长期的结构调整过程中，以前引领中国经济增长的动力现在都消失了或不可持续，中国要寻找新的经济增长动力。这是一个艰难的转型过程，中国也在继续寻找未来经济可持续发展的模式，这还牵涉到深入改革开放、制度建设和顶层设计的问题，未来几年中国还将处于转型调整的阵痛期，这个应该是不会变的。中国经济会维持现在这个L型阶段，不要期望中国经济会马上反转。很多人问我既然你们认为中国经济不好，为什么中国的房市这么火爆?确实现在北上深的房地产均价已经接近纽约、伦敦，甚至更贵。你们有机会要去考察一下纽约的房价和租赁市场。在纽约购置房产有交很高的税，房地产税一年约1.25%-1.3%，此外还包括其它各种费用。1000万人民币可以在纽约很好的区买一套约130-140平左右的房子，150万美元可以在非常好的上东区买一套120平米左右的两房或三房。房子每月租金约为8000美元，扣除税费等费用3000美元后，这套150万美元的纽约房产每个月租金可以有5000美元，一年合计6万美元，这意味着租金回报率是3%-4%，甚至更高一点。上海的租金回报率是多少?2%都不到，中国很多城市的租金回报率只有1%-2%。从这个角度来讲，纽约和伦敦的房产虽然贵，但市场价值比国内还好。

最近几年，全球大城市的房地产市场都很好。为什么？这是一种货币现象，全球利息都很低，全球的央行在狂印钱，什么大类资产能够吸引这么多钱？买股票肯定不会一支股票投资150万美元，但是买房子很容易就投资150万美元。在西方，150万美元的房产只需要付30万首付，贷款利息又低，如果算上杠杆那回报更好，所以最近几年全世界主要大城市的房价都涨了，这是全球范围内的一种货币现象。这个货币现象未来会不会消失？我觉得3-5年都很难消失 ，现在美国联邦储备金的利率是0.5%，未来1-2年美国最多加4-5次息，每次0.25个点，5次加息1.25%后的美联储利率也就是1.75%左右，而过去几十年美联储的平均利率是5%。欧洲就更不用讲了，未来几年肯定还是零利率甚至负利率时代。日本也是零利率甚至负利率时代，所以全球流动性充足的情况仍然是未来大趋势。

（嘉宾观点：全球流动性泛滥加低利率，未来3-5年都是全球地产投资的黄金期）

回过头来看中国的情况，为什么中国的房价跌不下来？ 2005年左右就有很多人跟我讲，中国的房地产市场已经是泡沫了，泡沫讲了十几年，这几年也是天天说房市大泡沫、泡沫即将破裂。但是看看大数据，中国GDP规模60多万亿元，今年大概能到70万亿元，我们的货币总量（M2）是多少？140万亿元！再来看美国，美国是18万亿美元的经济体，前几年美联储狂印钱，美国的M2现在也就是18万亿美元左右，美国的货币发行规模和经济规模比例为1：1，而且美元是全球通用货币。你说美国超发货币，中国比美国还超发了1倍以上的货币。我们现在是封闭的资本账户，钱走不出去，资金又不愿流入股市，就只能沉淀在房地产市场里了，就是这么简单的道理。把这个事情想清楚了你觉得中国的房价跌的下来吗？那么风险在哪里？就是一旦将来中国真的放开资本账户，我们能够直接对外投资了，资本可以往外流，这个洪一泄，中国的资产确实是有泡沫的、是危险的。 所以我们也要防患于未然。从高层来讲，需要审慎地逐步开放资本账户，否则会造成资本外逃。资产泡沫一下子破裂对经济的冲击不得了，政府一定要管控这些事情。短期来看，现在还看不出资产泡沫破裂的迹象。中国GDP的实际增长是6.7%，名义增长8%左右，但是货币增量达12%，货币还在超发。西方国家货币的增长速度基本和名义GDP增长持平。中国货币超发这么多为什么没有通胀？因为房子把所有的通胀压力都解决了，资金被吸引到房地产市场，现在的物价涨不起来，股价也涨不起来。还有一点就是中国金融体系极其落后，中国的资本市场和金融体系极不发达，造成中国的货币周转速度非常慢，货币效率不高。金融体系落后、资本市场不发达，所以货币超发也是正常现象。中国只能靠超发货币维持6%-7%的增长。但是货币发出来以后就会变成一个存量，需要在某个地方沉淀，沉淀在哪？只有房地产市场。

（嘉宾观点：中国的房地产市场有泡沫，但是只要不完全放开资本账户，房价就跌不下来）

进行长期投资，我觉得还要把全球的经济发展历史和行业发展趋势看清楚。大家觉得我们处在一个非常动荡的年代，但我认为我们又处在一个多少代人以来最好的年代 ，为什么这么说?因为我们处在一个投资机会非常多的年代，大家可能经常听到“工业4.0”、“工业2025”、“第四次产业革命”这些词，我们现在正处在第四次产业革命的开端，这一点对未来的投资和资产配置很重要。人类三四百年来也就经历过三次工业革命，第一次工业革命以蒸汽机的发明为主导，第二次工业革命以内燃机和电为主导，第三次是以信息化和通讯为主导的工业革命，第四次产业革命，它影响的不仅是工业，还包括消费、互联网等方方面面。它有什么特点?我认为未来第四次产业革命带来的是个性化、智能化和定制化服务，会颠覆前几次产业革命给人类带来的固定思维模式和方式，这一点对于我们如何布局未来的资产配置非常重要。 它对人类社会的影响不可估量，我们现在都很难想象到二三十年后人类的生活水平会是什么样子。未来几年第四次产业革命对人类文明的影响会超过过去几百年人类文明的积累。所以说，我们现在正处在一个最好的时代。

以生物科技革命为例，现在生物科技革命的基因治疗技术很容易就可以把人类寿命从100岁延长到150岁，如果这个技术能够实现突破，那现在七八十岁的人还属于青壮年，我们还需要担心人口老龄化和人口红利拐点吗?寿命延长带来的对消费和各种服务需求的增加，会给人类经济发展带来多少动力，这都难以想象。所以说我们处在一个最好的年代，只要头脑清醒，有全球视野，我们就会发现无数的投资好机会。